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        2017-03
        美元加息周期,剪羊毛悲劇重演?
           3月15日,美聯儲宣布將基準利率上調25個基點到0.75%-1%,第二天,中國央行上調了SLF、MLF、逆回購等市場利率10個基點,雖然沒有和美聯儲同幅加息,但利率變動方向是一致的。

          加息就是加息,沒有真假之分。首先,市場化比較充分的地方,貨幣市場利率影響更大,是銀行貸款利率的基礎。其次,由于銀行大部分國有,加上仍存在利率管制,市場利率向存貸款的傳導機制還不是很靈敏,但不能說沒有關聯。市場利率上升10個基點對存貸款市場的暫時影響可能不大,但如果市場利率持續走高,或進入走高周期,其對存貸款利率的向上頂托作用就無法忽視了。

          這次中國央行加息雖然低調,但信號很重要。這次“加息”是兩件事同時辦:一方面,2017年工作重要內容之一是去杠桿、防風險,即防止經濟泡沫在貨幣濫發下進一步膨脹,因此,從邊際上收緊流動性本來就是內在的要求,今年全國兩會上M2目標值已較去年下調了一個百分點;另一方面,近階段在資本管制之下人民幣貶值壓力有所緩解,但其基礎并沒有消除,市場利率提高10個基點并不能消除貶值基礎,但可以避免增加更大壓力。

          美國利率動向從來就備受關注,有人認為加息是美國收割其他國家,剪別國的羊毛。果真如此嗎?

          美國經濟體量龐大,過去美聯儲也是最大的流動性提供者,所以其一舉一動深刻影響全球資本流動和外圍國家特別是小國的繁榮衰退周期。美元降息、流動性外溢,外圍國家出現繁榮甚至泡沫,美元加息,資金回流,結構脆弱的外圍國家泡沫破裂甚至經濟崩潰。這好比航行于海上的巨輪,出于自身因素進行轉身,會在周圍引發漩渦甚至巨浪,緊跟其舷下的小船如果沒有預案,容易出現顛簸甚至發生傾覆事件。美聯邦制定貨幣政策時,基本不考慮那些周圍小船的狀況,所以,小國要避免美元沖擊要么不開放市場,特別是不開放金融市場,要么確保國內經濟不出現嚴重失衡,同時提高應變能力。這次加息也一樣,個別脆弱國家出事的情況仍然可能發生。但這不是什么剪羊毛,批評美國自私倒說得過去,剪羊毛是無知之論。

          現在大海上出現了兩艘巨輪。中國不僅經濟體量在快速膨脹,流動性增長也極快。危機發生以來,美國M2從6萬億美元上升到13萬億美元,中國的M2則從不到40萬億上升到近160萬億元人民幣,從絕對量、增量、增長率指標看,中國都已經遠超過美國,成為全球流動性最大的提供者。

          雖然在資本管制下人民幣流動性大多數被憋在國內,對他國影響遠不及美元大,但對一些小經濟體來說,除了命系美元利率,人民幣流動性的影響已變得至關重要。例如,實行聯系匯率制的香港,房價泡沫疊加美元加息周期,按以往規律遭遇滅頂之災是大概率事件,目前則由于中國內地外流資金的滯留,災難已變為小概率事件了。而對兩個大國來講,完全不同于大國小國之間決定與被決定的關系,兩大國之間存在的是回波效應。今后,不論是匯率漲跌,經濟繁榮蕭條,作為大國要找原因的話首先要去內部找。

         
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